Raydium 是 Solana 生态系统中的去中心化交易所，凭藉其流动性和交易量在市场中占据领先地位，对 DeFi 发展产生深远影响。本文源自 0xkyle 所着文章，由 PANews 整理、编译。
（前情提要： Solana 真超越以太坊 EVM 链？从流动性池品质看公链竞争格局）
（背景补充： 盘点10大吸金协议：以太坊链上依旧最赚、pump.fun营收爆发增长）
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到目前为止，2024 年的周期已经见证了 Solana 的主导地位，这个周期的主要叙事 ——Memecoins，都是在 Solana 上产生的。在价格方面，Solana 也是表现最好的 L1 区块链，今年迄今已上涨约 680%。
虽然 memecoin 和 Solana 深深交织在一起，但自 2023 年复苏以来，Solana 作为一个生态系统普遍燃起了人们的兴趣，其生态系统蓬勃发展，Drift （Perp-DEX）、Jito （Liquid stake）、Jupiter （DEX-Aggregator）等协议都拥有估值数十亿美元的代币，Solana 的活跃地址和每日交易数超过了所有其他链。
Solana 生态首要 DEX Raydium 是这个蓬勃发展的生态系统核心。「淘金热中，卖铁锹」 这句老话完美地诠释了 Raydium 的立场：为推动 memecoin 热潮的流动性和交易提供动力。
受益於 memecoin 交易的流量和更广泛的 DeFi 活动，Raydium 已经巩固了其作为 Solana 生态系统中重要基础设施的地位。
本文旨在使用资料驱动的方法，用第一性原理方法拆解 Raydium 在 Solana 生态系统中的地位。
Raydium 简介
Raydium 於 2021 年推出，是基於 Solana 的自动化做市商（AMM），可实现无需许可的池建立、闪电般的交易速度和赚取收益的方式。Raydium 的关键区别在於结构：Raydium 是 Solana 上第一个 AMM，并在 DeFi 推出了第一个与订单相容的混合 AMM。
当 Raydium 推出时，采用了一种混合 AMM 模型，允许与中央限价订单共享闲置的池流动性，而当时一般的 DEX 只能访问自己池中的流动性。这意味着 Raydium 的流动性也为 OpenBook 创造了一个市场，可以在任何 OpenBook DEX GUI 上交易。
虽然这是早期的主要区别，但後来该功能关闭。Raydium 目前提供三种不同型别的池，分别是：
对於在 Raydium 上发生的每次兑换，都会根据特定的池型别和池费用级别收取少量费用。这笔费用被分成两部分，分别用於激励流动性提供商、RAY 回购和金库。
下面记录了 Raydium 上不同矿池的交易费、矿池建立费和协议费。以下是每个术语的含义及其各自的费用水平的简要说明：
Solana 生态 DEX 概况
图 2：Solana在DEX中的TVL
上述主要分析了 Raydium 的工作原理，下面评估 Raydium 在 Solana DEX 领域中的地位。毋庸置疑，Solana 在 2024 年的周期中已经成功跻身顶级 L1s。Solana 的 TVL 位列第三，仅次於 Tron（第二）和 Ethereum（第一）。
图 3： 日活地址、日交易量、TVL和DEX交易量
Solana 继续在使用者活动指标方面占据主导地位，如日活地址数、日交易量和 DEX 交易量。Solana 上的活动和代币流动性的增加可归因於几个因素：Solana 上的 memecoin 热潮。
Solana 快速和低成本结算，加上 DApps 的流畅使用者体验，助推了链上交易的增长和繁荣。随着像 $BONK 和 $WIF 这样的代币达到数十亿美元的市值，以及 Pump.fun 的出现。
作为一个 memecoin 的释出平台，Solana 实际上已经成为 memecoin 交易的大本营。
目前 Solana 一直是这轮周期中使用最多的 L1，并且在交易活动方面继续占据主导地位。作为活动增加的直接受益者，这意味着 Solana 上的 DEX 做得非常出色 —— 更多的交易者意味着更多的费用，也意味着更多的协议收入。
然而，即使在 DEX 中，Raydium 也成功占据了相当大的市场份额，如下图所示：
图 4：Solana生态DEX交易量在各DEX中的市场份额
Raydium 在 Solana DEX 中排名第一，交易量在所有 Solana DEX 中最高，占据 Solana DEX 总交易量 60.7% 的市场份额。是因为 Raydium 允许在其上进行各种活动 —— 从 memecoin 到稳定币。
Raydium 实现这一点的一种方式是，在建立新市场时，为池建立者和流动性提供者提供多种选择。
使用者可选择在初始释出时选择固定的产品池进行价格发现，也可选择在集中的流动性池中选择更窄的范围进行 LP：允许在 Raydium 上进行初始价格发现，同时在 SOL-USDC，稳定币， LST 和其他市场上仍然保持竞争力。
图 5：Solana DEX流动性
最重要的是，Raydium 仍然是最具流动性的 DEX。值得注意的是，交易通常是规模经济问题，因为交易者会涌向流动性最大的交易所，以避免交易出现滑点。
流动性产生流动性：当最大的 DEX 获取最多的交易者时，就变成了一个正向的飞轮，吸引了 LP，让他们从手续费中赚钱，从而吸引更多渴望避免滑点的交易者。
在比较 DEX 时，流动性往往是一个被忽视的因素，但在评估表现最好的 DEX 时，流动性是至关重要的（尤其考虑到 Solana 上的交易者交易的是 memecoin）。不同 DEX 之间流动性的碎片化会导致糟糕的使用者体验，并且每次在不同 DEX 之间购买不同的 memecoin 会招致不满。
Memecoins 与 Raydium 之间的关系
Raydium 的流行也可归因於 memecoin 在 Solana 的复兴，特别是 Pump.fun，一个 memecoin 释出平台，自今年早些时候成立以来已经获得了超过 1 亿美元的费用。
Pump.fun memecoins 与 Raydium 有直接联络，当在 Pump.fun 上推出的代币达到 69,000 美元的市值时，Pump.fun 会自动将价值 12,000 美元的流动性存入 Raydium。继续前面关於流动性的观点，这意味着 Raydium 实际上是交易 memecoins 最具流动性的平台。
就像一个良性回圈，pump.fun 与 Raydium 结合 —> memecoins 在那里发行 —> 人们在那里交易 —> 获得流动性 —> 更多 memecoins 在那里发行 —> 获得更多流动性，回圈往复。
图 6：Pump.Fun在DEX上生成的代币数量
因此，Pump.fun 归因於 Raydium，Pump.fun 生成的 memecoin 几乎 90% 以上都在 Raydium 上进行交易。就像城市中的购物中心一样，Raydium 是 Solana 上最大的 「购物中心」，大多数人都会去 Raydium 进行 「购物」，大多数 「企业」（代币）都想在那里 「开店」。
图 7. Solana上DEX代币对交易量与Raydium上代币对交易量
图 8：Raydium交易量（按代币型别）
值得注意的是，虽然 Pump.fun 依赖 Raydium，但事实并非如此，Raydium 并不只依赖 memecoins。事实上，根据图 8，过去 30 天交易量最大的 3 个代币对是 SOL-USDT/USDC，占总交易量的 50% 以上。（注意：两个 SOL-USDC 对是两个不同的池，费用结构不同）。
图 7 和图 9 也证实了这一点，图 7 显示 SOL-USDC 在交易量上远远超过所有其他 DEX 对。图 7 代表了所有 DEX 的交易量，它仍然表明整个生态系统的交易量不一定只由 memecoin 驱动。
图 9 进一步显示了 Raydium 按代币型别的交易量。可以看到 「原生」 占据了最大的市场份额，超过 70%。因此，虽然 memecoin 是 Raydium 的重要组成部分，但并不是全部。
图9：PumpFun收入
图 10：Raydium收入
话虽这麽说，memecoin 的波动性很高，波动性大的池通常收取的费用更高。因此，虽然 memecoin 在交易量方面的贡献可能不如 Solana 池，但对 Raydium 的收入和费用贡献很大。
从 9 月份的情况就可以看出这一点，因为 memecoin 是周期性资产，在 「行情糟糕」 的时候，随着风险偏好的减弱，其表现往往会大幅低於预期。
随後，Pump.Fun 的收入从 7 月 / 8 月的平均每天 80 万美元下降了 67%，到 9 月下降了约 35 万美元；Raydium 在此期间的费用也同样下降。
图 11：Raydium TVL
但就像加密行业的其他领域一样，这个行业具有很强的周期性，随着风险的消失，在熊市期间看到指标下降是正常的。
相反，可以把 TVL 作为衡量协议真正反脆弱性的标准。虽然收入是高度周期性的，随着投机者的到来或离开而起伏不定，但 TVL 是一个衡量 DEX 可持续性的指标，以及如何经受住时间的考验。
TVL 类似於商场的 「入住率」，商铺的使用率可能会随着季节的变化而变化，就像在现实中一样，只要商场的入住率高於平均水平，就可以认定为成功。
与人满为患的商场类似，Raydium 的 TVL 随着时间的推移保持一致，这表明虽然收入可能会随着市场价格和情绪而波动，但其已经证明了有能力成为 Solana 生态系统的主要产品，并成为 Solana 上最好、流动性最强的 DEX。
因此，虽然 memecoins 确实对其收入做出了部分贡献，但 memecoin 的交易量并不总是如此，而且无论行情如何，流动性仍涌向 Raydium。
Raydium 与聚合器
图 12：Solana DEX交易来源
虽然 Jupiter 和 Raydium 并不直接竞争，但 Jupiter 是 Solana 生态系统中的关键聚合器，通过包括 Raydium 在内的多个 DEX 的最有效路径交易。从本质上说，Jupiter 作为一个元级平台，通过从各种 DEX（如 Orca、Phoenix、Raydium 等）获取流动性，确保使用者获得最优惠的价格。
另一方面，Raydium 作为流动性提供商，通过为基於 Solana 的代币提供深度流动性池，为 Jupiter 的许多交易提供支援。
图 13：24小时Jupiter AMM交易量
虽然这两种协议旗鼓相当，但 Raydium 直接产生的有机交易量份额正在缓慢增加，而 Jupiter 的份额则缓慢减少。与此同时，Raydium 占 Jupiter 所有挂单交易量的近 50%。
这表明 Raydium 已成功构建一个更强大、更自给自足的平台，可以直接吸引使用者，而不是依赖 Jupiter 等第三方聚合器。
直接交易量的增加表明，随着使用者寻求最高效、最全面的 DeFi 体验，而无需通过聚合器，交易者正在发现与 Raydium 的原生介面和流动性池互动的价值。最终，这一趋势凸显了 Raydium 作为 Solana 生态系统中流动性提供商的能力。
Raydium 与 The World
最後，下面是使用 Artemis 外挂为 Raydium 构建的对比表，对比了 Solana 上的其它 DEX，包括聚合器。
图 14：Raydium与Solana DEX
图 15：Raydium与热门DEX
在图 13 中，将 Raydium 与 Solana 上最受欢迎的 DEX 进行了比较，即 Orca、Meteora 和 Lifinity，这 4 种 DEX 加起来占 Solana DEX 总量的 90%。此外还将 Jupiter 列为聚合器。Meteora 没有代币，但为了便於比较，仍将其包括在内。
可以看到在所有 DEX 中，Raydium 的 MC/Fees 和 FDV/Fees 最低。Raydium 的日活使用者数也最多，所有其他 DEX 的 TVL 都比 Raydium 低 80% 以上 —— 除了 Jupiter。
在图 14 中，将 Raydium 与其他链上的其他更传统的 DEX 进行了比较。Raydium 的年化 DEX 交易量是 Aerodrome 的两倍多，但 MC/Earnings 比率较低。
Raydium 代币
Raydium 的代币经济学如下：
注：团队和种子（占总数的 25.9%）在 TGE 後的前 12 个月内完全锁定，并在第 13 – 36 个月内每天线性解锁。归属於 2024 年 2 月 21 日结束。
Raydium 代币有多种用例：$RAY 的所有者可以质押代币获得额外的 $RAY。最重要的是，$RAY 是一种挖矿奖励，用於吸引流动性提供者加入 Raydium，从而提高流动性池深度。虽然 Raydium 代币不是治理代币，但治理方法正在开发中。
虽然发行代币在 DeFi 之夏後不受市场青睐，但 Raydium 的年通膨率极低，其年化回购是 DeFi 中最好的代币之一。年化发行量目前约为 190 万 RAY，其中 RAY 质押占总发行量的 165 万，与其他流行的 DEX 在高峰期的发行量相比微不足道。
按当前价格计算，RAY 每年发行价值约 510 万美元的 RAY。与 Uniswap 相比非常低，Uniswap 在完全解锁之前每天的发行量为 145 万美元，每年 5.2925 亿美元。
Raydium 上每个池中的每次兑换都会收取少量交易费。正如文件中所述：
「根据给定池的具体费用，这笔费用被分成激励流动性提供者、RAY 回购和金库。总而言之，无论给定池的费用等级如何，所有交易费用的 12% 都用於回购 RAY」。
图 16：Raydium累计交易量
图 17：Raydium回购资料
Raydium 累计交易量超 3000 亿美元，成功回购了大约 3800 万 RAY 代币，相当於价值 5200 万美元。Raydium 的回购计划是所有 DeFi 专案中最亮眼的，帮助推动 Raydium 在 Solana 的所有 DEX 中名列前茅。
Raydium 的案例
总之，Raydium 基本上领先於 Solana 上的所有 DEX，并且处於随着 Solana 持续增长而取得成功。Raydium 经历了过去一年的增长，而且似乎不会很快停止，因为 memecoins 热潮不褪，最新的 memecoin 热潮围绕着人工智慧（如 $GOAT）。
作为 Solana 上的主要流动性提供商和 AMM， Raydium 的独特地位使其在从新兴趋势中获取市场份额方面具有战略优势。最重要的是，Raydium 对创新和生态系统增长的承诺体现在其频繁的升级，对流动性提供商的激励以及与社群的积极参与。
这些因素表明，Raydium 不仅准备好适应不断变化的 DeFi 环境，而且还准备好引领 DeFi。
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